Moody's relève la note souveraine de la Tunisie à Caa1, perspective stable

Moody's Ratings a annoncé vendredi 28 février une révision à la hausse de la note souveraine de la Tunisie, passant de Caa2 à Caa1, tout en maintenant une perspective stable. Cette décision reflète une amélioration notable des indicateurs financiers externes du pays.

Facteurs clés de l'amélioration

L'agence de notation a justifié cette décision par plusieurs facteurs positifs:

- Forte baisse de la dette extérieure auprès des créanciers privés: La Tunisie a remboursé trois eurobonds depuis octobre 2023, totalisant environ 2,4 milliards de dollars. À la lumière de ces remboursements et de l'absence d'émissions sur les marchés internationaux durant cette période, la part de la dette extérieure auprès des créanciers privés est tombée à 6% de l'encours total de la dette publique en décembre 2024, contre 25% en 2019.

- Stabilité des réserves de change: La Banque Centrale de Tunisie (BCT) a maintenu des réserves de change stables au cours des deux dernières années, s'élevant actuellement à 7,3 milliards de dollars, soit l'équivalent de 3,4 mois d'importations. Parallèlement, la stabilité du taux de change a été préservée par rapport au dollar et à l'euro, en partie grâce aux stricts contrôles des capitaux mis en place en Tunisie.

- Déficit courant historiquement bas: Le déficit du compte courant s'est stabilisé autour de 2% du PIB en 2023 et 2024, bien en-dessous de la moyenne de 8% observée entre 2011 et 2022, grâce notamment à la croissance du tourisme et des transferts des Tunisiens à l'étranger. 

- Réduction progressive du déficit budgétaire: Le déficit s'est réduit à 6% du PIB en 2024, contre 8% en 2022, avec une prévision de baisse supplémentaire à 5,5% en 2025.

Perspectives et défis

Malgré ces améliorations, Moody's souligne plusieurs défis persistants:

- Contraintes de financement: Le gouvernement tunisien reste dépendant des sources de financement intérieures, y compris le recours direct au financement de la BCT prévu à hauteur de 7 milliards de dinars (environ 4% du PIB) en 2024 et 2025.

- Dette publique élevée: La dette publique tunisienne, qui atteint un niveau élevé de 81% du PIB en 2024, constitue un frein majeur à la capacité du pays d'absorber les chocs économiques. Cette vulnérabilité est exacerbée par une structure de dépenses rigide, caractérisée par une masse salariale publique importante, des subventions énergétiques régressives et des risques de passifs liés au secteur des entreprises publiques. Bien qu'une légère amélioration ait été observée concernant la masse salariale, des dépenses accrues prévues pour l'année en cours et la fin prochaine d'un accord salarial risquent de compromettre les efforts de réduction à venir.

- Croissance économique modeste: Bien qu'une légère accélération soit prévue, avec une croissance moyenne de 2,4% en 2025 et 2026, ce rythme reste insuffisant pour améliorer significativement les perspectives d'emploi, particulièrement pour les jeunes diplômés.

- Risques sociaux importants: L'exposition aux risques sociaux demeure très élevée, notamment en raison des problèmes structurels du marché du travail et de la faiblesse des revenus.

Facteurs pouvant influencer les futures notations

Une nouvelle amélioration de la note pourrait résulter de progrès soutenus dans les réformes structurelles, d'une consolidation fiscale et d'un meilleur accès aux financements externes. À l'inverse, une dégradation pourrait survenir en cas de pressions accrues sur les réserves de change ou d'un élargissement des déséquilibres budgétaires et externes.

Cette révision à la hausse intervient dans un contexte où la Tunisie fait face à des enjeux importants, notamment la nécessité de stimuler la croissance économique tout en poursuivant l'assainissement des finances publiques, sans programme du FMI actuellement en place.

Moody's a également relevé les plafonds de risque pays de la Tunisie à B1 (de B2) pour la monnaie locale et à B3 (de Caa1) pour la monnaie étrangère, reflétant un environnement institutionnel relativement prévisible malgré des défis politiques et sociaux persistants.