SOTUVER : 2024 difficile et opportunité stratégique en vue

La Société Tunisienne de Verreries (SOTUVER) a récemment levé le voile sur ses états financiers individuels et consolidés pour l'exercice clos le 31 décembre 2024. Cette période s'est avérée être une année charnière, caractérisée par des défis opérationnels pour l'entité mère, SOTUVER, mais également par une consolidation notable de sa filiale stratégique, Sotuver Glass Industries (SGI). Décryptons ensemble ces chiffres pour offrir une vision claire de la situation, dans un contexte où l'entreprise est au cœur de négociations pour un partenariat potentiellement transformateur.

Performance individuelle de Sotuver : Bénéfice divisé par trois en 2024

Les chiffres de SOTUVER , la société mère, révèlent une contraction significative de son activité au cours de l'année 2024. Le total des produits d'exploitation est en baisse notable. Il s'est établi à 109,9 millions de dinars (MD) pour SOTUVER , contre 171 MD (retraité) en 2023. Cela représente une baisse significative d'environ 35%. Cette régression s'explique principalement, comme indiqué dans les notes aux états financiers, par l'arrêt programmé du four 2 durant quatre mois, d'avril à juillet 2024, pour une opération de révision majeure.

La rentabilité s'est trouvée sous pression. En conséquence directe de cette baisse d'activité, le résultat d'exploitation s'est établi à 23,6 MD, marquant un net recul par rapport aux 44,9 MD (retraité) enregistrés lors de l'exercice précédent.

Le bénéfice net a été divisé par près de trois. Le résultat net de l'exercice 2024 pour SOTUVER ressort ainsi à 13,9 MD, contre 38,2 MD (retraité) en 2023.

Un changement de méthode comptable important est intervenu en 2024. Celui-ci concerne les moules, qui ont été reclassés de la rubrique "Stocks" (où ils figuraient pour une valeur brute de 54,2 MD et nette de 49,6 MD au 31/12/2023 ) vers la rubrique "Immobilisations corporelles". Pour assurer une comparaison pertinente, les chiffres de 2023 ont été retraités. Ainsi, après retraitement, les stocks nets au 31/12/2023 s'affichent à 32,7 MD, tandis que les immobilisations corporelles nettes passent de 74,3 MD (publié) à 91,3 MD (retraité). Il est donc crucial de se référer aux colonnes "31/12/2023 retraité (*)" pour une analyse juste de l'évolution.

Au niveau du bilan, on observe une augmentation significative des immobilisations financières nettes, passant de 27,9 MD (retraité) à 73,2 MD au 31/12/2024. Cette hausse est principalement liée à l'acquisition d'actions SGI. Parallèlement, une hausse de l'endettement bancaire et des autres passifs financiers est constatée, passant de 55,4 MD à 97,4 MD, servant à financer ces investissements et les besoins opérationnels.

Performance consolidée du groupe sotuver : une résilience notable

Les états financiers consolidés, qui intègrent la performance des filiales (notamment SGI, Vetro Mediterraneo, Sables Verriers de Tunisie et Adria Vetro), offrent une perspective différente et plus nuancée de la situation.

Le total des produits d'exploitation consolidés accuse un repli modéré. Il s'est élevé à 246,9 MD en 2024, contre 267,8 MD en 2023, soit une baisse d'environ 7,8%. La diminution est donc moins marquée qu'au niveau de SOTUVER seule, ce qui suggère une contribution positive et significative des filiales, en particulier SGI. Les revenus stricts consolidés ont atteint 235,1 MD contre 262,3 MD (retraité). Le résultat d'exploitation consolidé est en baisse, s'établissant à 74,2 MD contre 86,2 MD un an plus tôt. Le bénéfice net (part du groupe) enregistre une légère diminution. Le résultat net part du groupe se chiffre à 41,8 MD pour 2024, contre 46,6 MD en 2023.

La performance de Sotuver Glass Industries (SGI) semble avoir joué un rôle d'amortisseur important pour le groupe, compensant en partie la baisse d'activité de SOTUVER. L'endettement consolidé a également progressé, ce qui reflète les besoins de financement des investissements réalisés par le groupe.

Décryptage des chiffres clés pour l'investisseur

L'examen des états financiers de SOTUVER pour 2024 met en lumière plusieurs aspects cruciaux pour l'investisseur. L'impact de l'arrêt technique du four 2 sur les performances de SOTUVER est indéniable. Cette interruption programmée a directement pesé sur les résultats de l'entité mère, expliquant une part importante de la baisse de son activité.

Parallèlement, la montée en puissance continue de la filiale Sotuver Glass Industries (SGI) se confirme comme un élément structurant. SGI joue un rôle de plus en plus central dans la dynamique du groupe, agissant comme un moteur de croissance et de rentabilité et compensant en partie les défis rencontrés par la maison mère.

Une attention particulière doit être portée à l'augmentation de l'endettement, observée tant au niveau individuel de SOTUVER que sur une base consolidée. Cette évolution est la conséquence directe des investissements stratégiques consentis, notamment l'acquisition de nouvelles parts dans SGI et la révision du four. La capacité du groupe à générer des flux de trésorerie suffisants pour honorer ses engagements financiers sera un indicateur clé.

Il est également essentiel de prendre en compte le changement de méthode comptable relatif aux moules. Ce reclassement a un impact significatif sur la présentation du bilan et la comparabilité des chiffres d'une année sur l'autre. Pour une analyse financière rigoureuse, il est impératif de se référer aux données retraitées de l'exercice 2023.

Enfin, un point de vigilance spécifique concerne la situation fiscale de SGI. Le rapport des commissaires aux comptes sur les états consolidés fait état d'une vérification fiscale pour l'exercice 2023 ayant abouti à une notification de redressement d'un montant de 3,698 MD. Bien que SGI conteste ce redressement, l'issue de ce contentieux constitue un risque financier ponctuel pour le groupe. Une confirmation du redressement impacterait négativement la rentabilité future.

Offre de rachat : un partenariat international en négociation

L'année 2024 s'est révélée être une période de transition pour SOTUVER . Elle a été marquée par un investissement majeur, la révision du four 2, qui a temporairement affecté la production et la rentabilité de l'entité mère. Compte tenu de ce résultat net en recul significatif pour SOTUVER , il est probable que la société opte pour une politique de distribution de dividendes prudente pour l'exercice 2024, potentiellement inférieure aux 0,550 dinars par action versés l'année précédente, afin de préserver ses ressources financières pour les investissements et le service de la dette. 

Toutefois, une nouvelle dimension majeure vient s'ajouter à ces perspectives avec l'annonce, le 14 mars 2025, d'une offre non engageante d'un important producteur international d'emballage en verre pour l'acquisition d'environ 41% du capital de SOTUVER. Ce partenariat stratégique potentiel, accepté par les actionnaires de référence, vise à accélérer le développement de l'entreprise. Bien que la valorisation définitive dépende des audits à venir, un prix indicatif d'environ 13,480 dinars par action (coupon 2024 attaché) a été évoqué sur la base des comptes provisoires 2024. Dans le cadre de ces négociations, SOTUVER avait ouvert une data room qui était prévue pour rester active jusqu'à fin mai 2025. Nous sommes actuellement le 2 juin, ce qui signifie que nous devrions savoir sans tarder l'issue de cette phase cruciale de due diligence et si les négociations se poursuivent vers une concrétisation. La réalisation de cette opération, envisagée avant la fin du troisième trimestre 2025 et soumise à plusieurs conditions, pourrait redéfinir le profil de SOTUVER et ouvrir la voie à une nouvelle phase de croissance, notamment via l'OPA qui suivrait. Cette évolution sera sans conteste au centre de l'attention des investisseurs dans les semaines et mois à venir.

SOTUVER demeure un acteur majeur de l'industrie tunisienne, et l'entrée potentielle d'un partenaire international pourrait significativement influencer sa trajectoire future, y compris sa politique de distribution aux actionnaires à moyen terme.